界面新闻记者 赵阳戈
跨度5个半月，正在IPO进程中的企查查，更新了自己的招股说明书，将2025年全年的数据全部呈现。界面新闻对比后发现，企查查这家“准上市公司”正面临着核心业务增长恐见顶、第二曲线乏力以及合规风险暴露的多重困境。
首先可以肯定的是，这家成立已逾十年的商业大数据公司，交出了一份亮眼的成绩单：2025年营业收入突破7.87亿元，归母净利润达到3.77亿元，毛利率突破了90%至91.4%，但是增长乏力也藏在其中。
企查查2025年营业收入同比增长11.15%，低于2024年的14.58%，更明显低于2023年的19.25%。归母净利润同样呈现增速下行趋势——2023年同比增长35.9%，2024年降至22.66%，2025年进一步放缓至18.62%。
进一步分析，企查查的核心故事一直围绕其庞大的C端用户生态展开，其崛起也高度依赖个人用户流量的变现能力。2025年全年，C端收入占营业收入的比例高达75.06%，但从披露的数据来看，这一赖以生存的用户基本盘，似乎正逐渐逼近市场饱和线。
截至2025年末，企查查累计注册用户数达1.62亿，较2024年增长16.58%。界面新闻进一步查阅历史数据发现：2022年至2024年注册用户数分别为0.88亿、1.15亿和1.39亿，2024年较2023年增长20.54%，2023年较2022年增长30.91%。可见，企查查的用户数量增长趋势与营业收入高度一致。
更值得关注的是用户的付费意愿。2022年至2025年，付费用户数分别为90.62万、102.14万、104.80万和107.04万，增速从2023年的12.71%下滑至2024年的2.6%，再到2025年的2.14%，趋势与前两者如出一辙。根据披露，企查查2023年至2025年的新增付费用户数分别为55.56万、50.76万、49.62万，呈现减少态势。
为了维持收入增长，公司不得不向存量用户“伸手”。从最新版招股说明书中看到，企查查通过引导购买更贵的SVIP会员来提升ARPPU（每付费用户平均收入），2025年的ARPPU达到了633.49元，2024年为597.41元。但通过涨价透支单客价值的手段会有反噬，2025年新增付费用户数进一步下降。
另外2025年整年的月活跃用户数7863.18万，也较2024年的8420.75万出现了负增长。虽然月活跃用户数考虑到与统计口径有关并不一定精准，但不可否认的是，企查查的用户黏性正在面临挑战。
为了维持活跃度，公司2025年全年的销售费用重新抬头，从2024年的1.13亿元升至2025年的1.2亿元，相当于获得新用户的成本在提高，2024年每获得一个新用户花费4.73元，2025年这个数据变为5.21元。
新增“风险提示”自曝结构性困境
新版招股说明书与半年前有所不同的是，在“与发行人相关的风险”中多了第七条“大部分销售收入来自于‘企查查’会员类产品的风险”。
说明书显示，在报告期各期，发行人来自于“企查查”会员类产品的销售收入占主营业务收入的比例持续较高，均超过80%。尽管公司近年来已通过开发和运营“标找找”等产品进一步丰富了C端产品矩阵，并通过推广企查查专业版、数据接口服务等产品提升B端业务规模，但成效不大。
实际上该情形在企查查长期存在，根据2025年最新数据显示，企查查专业版收入占比6.19%，数据接口收入占比8.18%，均无法与会员类产品84.22%的占比抗衡。会员类产品中，B端客户迟迟未能打开局面，2025年C端会员类与B端会员类收入比例接近9:1。
更无奈的是，企查查应收账款的激增还暴露了B端业务回款存在压力。截至2025年末，公司应收账款余额从2023年的1243.55万元暴涨至2843.05万元，翻了一倍多。应收账款与营业收入的占比也在持续增长，应收账款周转率也从2023年的66.84次/年，下降至2025年的34.26次/年。界面新闻注意到，由于C端业务中通常公司向客户预收会员服务费后开通服务权限，对应的是合同负债，说明公司为了维持B端客户，也存在放宽信用政策，允许客户“赊账”的情况存在。这在一定程度上削弱了公司的财务健康度，也侧面反映了B端市场拓展的难度。
还有一个值得注意的点是，2025年，企查查的研发费用占营收比例已降至15.27%，不及2024年的16.56%，更低于2023年的17.45%。诸如合合信息（688615.SH），其研发投入占比近三年始终维持在27%以上。
此番在企查查的募投中，有关于AI研发和B端产品升级的项目，其中AI项目是投入最大也耗时最长，是否能给企查查带来明显改善，还有待观察。
新版资料提及了企查查曾在2025年下半年被行政处罚过。
2025年9月24日，中国人民银行江苏省分行对企查查开出了罚单。因“提供有关产品和服务未按要求履行报告义务”违反了《征信业务管理办法》第三十一条第二项的规定，中国人民银行江苏省分行最终对企查查处以1万元罚款。
企查查解释，“本次受到行政处罚的行为系未按要求对一项信用评价类产品服务履行向主管部门的报告义务。”
作为一家企业征信备案机构，企查查时刻处于央行的严格监管之下。
另外，在企查查涉及的司法案件记录中，2026年4月有1个，2025年有24个，2024年也有20个，多涉及名誉权纠纷和网络侵权责任纠纷。
界面新闻了解到，上述案件主要分为两类：第一类是信息展示本身准确无误，但相关主体要求删除信息的诉讼；第二类是因信息展示存在错误或更新滞后，相关主体要求更正信息或主张损害名誉的诉讼。
对此，企查查方面表示，针对第一类纠纷，通常以公司胜诉或原告撤诉告终；第二类纠纷则多以达成和解或调解等方式结案，相关已发生或预估的赔偿金额较小，对公司整体影响有限。企查查进一步指出：“公司将持续优化数据清洗算法与信息加工处理规则，提升数据准确性，同时建立健全客诉响应与信息更新机制，努力降低因信息错误或更新不及时给信息主体带来的负面影响。”